美东 10 月 28 日盘后，微软公布 2027 财年第一财季业绩：营收 922.79 亿美元、同比增 19%，运营利润 459.2 亿增 21%，调整后每股收益 4.89 美元。最关键的两组数字是一升一降——Azure 收入首次以美元单独披露，达 331.65 亿美元、同比增 48%（上一季 43%），成为微软最大单一业务；而当季现金资本开支 393.7 亿美元，同比翻倍却低于市场预期约 14%，也低于上一季的 410 亿。市场把"增速加快 + 开支没失控"读成 AI 投资回报改善，盘后股价一度涨近 5.7%。
同一晚，Alphabet 交出 2026 年第三季度成绩单：总营收 1275.77 亿美元、同比增 25%（不含合作伙伴分成 1112 亿，略低于分析师预期 1113 亿），谷歌云收入 307.09 亿美元、同比增 103%、云运营利润 111.21 亿。但权益证券投资损失约 87 亿美元把归母净利润压到 261.70 亿、同比下降约 25%，当季资本开支 513.55 亿美元、自由现金流净流出 90.65 亿美元。公司维持 2026 年资本开支 1950–2050 亿不变，并明确 2027 年将"大幅增加"（市场预期超 3000 亿）。云增速翻倍都换不来股价，盘后一度跌超 10%。
注：微软与 Alphabet 均于美东 10 月 28 日盘后（北京时间 10 月 29 日凌晨）发布财报；亚马逊将于美东 10 月 29 日盘后接棒。
据 The Information 报道，OpenAI 计划从租用转为直接采购谷歌张量处理器，并已招募工程师主导前沿模型在 TPU 上的优化。英伟达在 AI 服务器处理器的份额被预计从 69.6% 降至 64%。
定价 625 美元/股，较宣布前折让 2.7%；叠加 125 亿强制可转换优先股与最高 600 亿按市价发行。英伟达、AMD 分别认购 30 亿与 10 亿美元，博通意向最高 10 亿。
Q3 营收 6.65 亿元、同比增 69.93%，归母净利 1.13 亿元降 17.37%，环比降约 49%；单季研发 1.27 亿元、同比增 249.58%，公司称主因具身大模型与算力投入。
同步开源 MIT 许可的基础模型，560B 总参数、单 Token 激活约 25B，上下文上限 1M（服务开放 256K），面向 Personal Agent 长程任务优化。
微软云 639 亿美元增 30%；下季营收指引 960–971 亿美元、Azure 增速指引 49%–50%。CFO 称下半财年资本开支将因第三方产能交付推迟而加速。
CEO 称同比查询增长率创近五年新高；同日发布新一代前沿模型 Gemini 4 Carbon。但市场只盯现金流：投资故事正在被财务纪律重新定价。
同一夜，Azure 增速 48%、谷歌云增速 103%，前者涨近 6%、后者跌超 10%。差别不在需求，在于微软"开支低于预期"而谷歌"自由现金流转负"。这条定价规则一旦确立，国内云厂商的估值逻辑也会跟着变：规模叙事让位于单位算力的收入效率。做方案和预算时，先把"每块钱资本开支能换回多少经常性收入"算出来，比讲增长故事有用。
Alphabet 2027 年资本开支将大幅增加、市场预期超 3000 亿美元，Meta 一次融 975 亿，OpenAI 还要多路线采购。这些钱最终都要变成芯片、高带宽内存、光模块和电力。对做推理服务的团队，成本模型应当按"硬件不降价"做压力测试；指望等一轮降价再上量的策略，风险在于时间成本比钱更贵。
OpenAI 从租 TPU 走向买 TPU，并在招人做前沿模型在 TPU 上的优化，证明"非 CUDA 路线"在生产环境下可以被认真考虑。但真正决定迁移成本的是算子库、编译器、框架适配和工程人才，不是峰值算力。今天国内开源模型已经把硬件需求推到很高位置——560B 参数、1M 上下文——如果推理侧不能在自己能控的芯片上跑出有竞争力的每 Token 成本，开源权重带来的红利会被算力账单吃掉。
英伟达 30 亿、AMD 10 亿、博通最高 10 亿参与 Meta 的股权融资，本质是供应商用股权换客户订单。这种结构在需求上行时是加速器，在融资窗口收紧时会变成放大器：一旦估值回调，股权投资减值和订单削减会同时发生。对中国 AI 资产的启示很直接——过去几个月高估值算力板块已经经历过一轮大幅回撤，市场对"没有现金流支撑的算力故事"容忍度是有限的。
宇树科技首份季报给出一个典型形状：收入增 70%、扣非利润降 17%、经营现金流降 55%、研发费用增 250%。这不是坏公司，而是这个阶段的正常成本结构——硬件卖得动，但要支撑"机器人能干活"的具身大模型，就必须持续烧研发和算力。判断这类公司，看扣非利润、经营现金流和单台毛利能否随出货量改善，不要看归母净利。